2021年4月经济数据点评

宏观研究部

2021年5月17日

事件:国家统计局发布,4月规模以上工业增加值同比增长9.8%(3月为14.1%,1-3月为24.5%);社会消费品零售总额当月同比增长17.7%(3月为34.2%,1-3月为33.9%);固定资产投资累计同比增长19.9%(1-3月为25.6%)。

1、经济短周期见顶进一步确认,结构上恢复不平衡性问题仍在

年初以来随着国内信用环境逐渐收紧,叠加地产调控政策加码,短期经济复苏顶部特征更加明显。生产端来看,工业偏强服务业较弱的局面仍在持续。4月工业生产两年平均后的增速与一季度持平,略低于2020年四季度的水平;服务业生产两年平均后的增速相比一季度及2020年四季度均进一步下行,反映国内生产高点已经过去。需求端来看,投资总体在修复,但结构上房地产投资增速下行,制造业投资恢复力度较弱;消费两年平均后的增速相比一季度略微上升,但低于3月份以及2020年四季度的水平,且与疫情前的水平差距依旧较大。


2、工业生产相对平稳,服务业生产回落明显

4月,工业生产两年平均增长6.8%,与一季度两年平均增速持平,低于2020年4季度的7%。环比来看,4月工业生产增速连续两个月回落至0.52%(2月和3月分别为0.69%和0.6%),国内工业生产呈现见顶回落趋势。分行业来看,制造业生产相对较好。4月,制造业生产增长10.3%,近两年平均增长7.6%,高于工业生产总体增速,且高于3月份两年平均增长6.4%和一季度两年平均增长6.9%。近期,国内制造业生产相对偏强,出口持续保持高增速,外需贡献加大是主要原因。4月,我国出口交货值同比增速上升至18.5%,前一月为15.9%,但需关注外需向好的持续性。其他两大行业生产近期出现走弱迹象。4月,采矿业生产增长3.2%,近两年平均增长1.7%,3月份两年平均增长3.5%,一季度两年平均增长4.0%,采矿业生产回落幅度较大;电力、燃气及水的生产和供应业生产增长10.3%,近两年平均增长5.1%,3月份两年平均增长5.9%,一季度两年平均增长4.8%;服务业生产增速开始明显放缓,4月服务业生产同比增长18.2%,近两年平均增长6.2%,相比3月份两年平均增长6.8%,以及2020年4季度的7.7%的水平均出现明显下滑,显示国内服务业生产峰值也已出现。


3、投资小幅回暖,结构上房地产投资偏强但已处于回落趋势,制造业投资仍在修复、基建投资小幅上行

1-4月,全国固定资产投资同比增长19.9%,近两年平均增长3.9%,相比一季度两年平均增长2.9%有所上行。不过,环比增速来看,4月固定资产投资环比增长1.5%,相比3月份的2.1%下滑明显。结构上来看,民间投资修复有所加快,但力度依旧较弱。1-4月,民间投资两年平均增长2.9%,相比一季度的两年平均增长1.7%进一步上行,但增速水平要低于固定资产投资总体增速。分行业来看,房地产投资依旧是投资回升的主要推动力。1-4月,房地产投资两年平均增长8.4%,高于总体固定资产投资增速。不过,4月,房地产投资增长13.7%,相比3月份的14.7%有所下滑。此外,随着房地产调控政策逐步收紧,房地产的销售增速已经开始下滑,拿地增速连续两个月负增长,新开工面积也首度转负,预计地产投资增速回落趋势难以避免。由于近期外需依旧较强叠加国内信贷政策支持力度较大,据《一季度货币政策执行报告》透露,截至一季度末制造业中长期的贷款余额同比增速上升至40.9%,制造业投资进一步修复。1-4月,制造业投资两年平均下降0.4%,但相比一季度下降2%,降幅明显收窄。但是,企业存款增长缓慢、上游涨价对下游企业利润侵蚀较为严重等因素对制造业投资增长形成制约。地方政府专项债开始集中发行,基建投资增速上行。一季度地方政府专项债发行规模较小,仅净融资253亿元; 4月份地方政府专项债发行进度明显加快,净融资1891亿元,财政支出力度加大,基建投资增速进一步上行。1-4月,基建投资两年平均增长2.4%,相比一季度两年平均增长2.3%小幅上行。由于今年地方政府专项债有3.65万亿额度,规模依旧较大,后续随着地方政府专项债密集发行,对基建投资的支持力度将进一步加大,但需关注地方政府隐性债务监管对基建投资的负面作用。


4、消费仍处在缓慢恢复过程中

4月,社会消费品零售总额同比增长17.7%,近两年平均增长4.3%,低于3月份两年平均增长6.3%以及2020年四季度的平均4.6%。环比来看,4月社会消费品零售总额增长0.32%,前一月为0.94%,消费恢复力度边际有所减弱。当前尽管居民就业、收入均在改善,但消费恢复迟缓,除收入结构上修复不均衡外,疫情对居民消费倾向或许也产生了影响。从消费品种上来看,地产链条中的建筑及装潢材料类、家具类分别同比增长30.8%、21.7%,奢侈品类的金银珠宝消费同比增长48.3%,增速相对较高,而普通的粮油食品类、家电类、中西药品类、文化办公用品类、汽车类消费增速相对较低,或许显示居民收入“K型”分化导致消费结构分化。从消费类型上来看,4月,商品零售增长15.1%,近两年平均增长4.8%,要低于2020年四季度的水平,也低于3月份近两年平均增长6.9%;餐饮消费增长46.4%,近两年平均增长0.4%,相比3月份近两年平均增长1.0%也有所下滑。前瞻来看,当前国内疫情防控较好,疫苗接种速度加快,预计疫情对居民消费的影响将进一步减弱,叠加就业向好低收入群体收入水平逐渐修复,消费有望进一步回暖。


5、宏观政策将延续不急转弯的基调

从当前国内的经济形势来看,经济短周期的顶部已经出现,下半年经济将趋于回落。当前国内经济增长的主要动力一是来自外需增长较为强劲,二是国内房地产市场景气度较高。但这两者均不可持续,且下半年压力将会凸显。外需来看,当前支撑我国外需较好一是海外经济体特别是美国大规模财政刺激,二是海外供给受限,中国出口替代。但下半年来看,美国财政刺激政策效果最大的时刻在上半年,下半年政策效果将会减弱。此外,随着海外主要国家疫苗接种速度加快,中国出口替代的逻辑也将改变。房地产投资来看,前期国内部分热点城市房价上涨较快,各种调控政策开始加码出台,尽管4月份地产投资增速依旧较高,但拿地增速、销售增速等预示着后续投资下行风险较大。在经济基本面见顶回落过程中预计宏观政策将延续不急转弯的基调,宏观政策还需要给予经济必要的支持,特别是当前修复力度较弱的制造业投资以及消费。不过结构上还需关注近期通胀持续上行对政策面的扰动。


图1 一季度我国经济增速大幅反弹

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图2 制造业投资恢复力度依旧较弱

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图3 4月份消费增速相比3月有所回落

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图4 生产端预计已经见顶回落

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