2021Q1货币政策执行报告点评

宏观研究部

2021年5月11日

事件:5月11日央行公布《2021年第一季度中国货币政策执行报告》。
1、总体政策基调稳健中性、不松不紧。关于政策基调,本期货币政策执行报告一方面重提了430政治局会议经济恢复不均衡、基础不稳固的表述,指出宏观政策要“巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果, 强化对实体经济、重点领域和薄弱环节的支持, 以适度的货币增长支持经济高质量发展”,或反映政策不宜收紧;另一方面又相比上期报告新增提及“珍惜正常的货币政策空间”,并继续“管好总闸门”,暗示政策也不能走向宽松。本期报告更加强调稳定预期,首先在下一阶段货币政策定性上新增“稳定预期”的表述。其次在专栏中继续强调“美债收益率上行和未来美联储调整货币政策对我国的影响有限且可控,货币政策要稳字当头”,打消市场关于央行将追随美联储调整政策的顾虑。再者,本期报告删除了上期“根据形势变化灵活调整政策力度、节奏和重点”的表述,或暗示下一阶段政策将力求稳定、减少相机抉择带来的不确定性。

2、健全现代货币政策框架。下一阶段的工作,本期货币政策执行报告新增建设现代货币政策框架的表述,并以专栏的形式论述了建设现代货币政策框架的内容与方向。关于政策中介目标,“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”是央行在长期中搞好跨周期设计、稳住货币总量的锚,同时还可以兼顾稳杠杆的目标。操作目标方面,央行以DR007作为操作目标,健全从政策利率到 LPR 再到实际贷款利率的市场化利率形成和传导机制。政策工具方面,央行在推进改革和银行补充资本的同时,健全结构性货币政策工具体系,2021Q1央行发放专项扶贫再贷款88亿元,高于2020年每个季度的投放量,Q1全国支农再贷款、支小再贷款、扶贫再贷款、再贴现余额相比2020年末分别变动-150、-461、-63、-40亿元。两个直达实体货币政策工具也延期至今年年底,未来央行还将推出央行碳减排支持工具。

3、灵活精准开展公开市场操作。本期货币政策执行报告专栏中,央行通过近年春节期间的操作复盘,论述自身已具备“提前谋划、动态微调、精准操作、引导预期”的能力,公开市场操作的精准性和前瞻性进一步提高。央行将年初货币市场利率的短暂上行归因于宽松预期和流动性需求扰动,相比其他发展中国家我国货币市场利率的波动不算高。央行在公开市场操作中更关注价的层面(DR007等货币市场基准利率),量的层面则主要考虑现金投放回笼、财政收支以及市场需求等因素,这也为市场流动性分析提供了框架。

4、通过预期管理稳定物价。针对近期PPI通胀走高、大宗商品价格快速上涨的现象,本期货币政策执行报告指出要“加强监测分析和预期管理,保持物价水平基本稳定”。在专栏中,央行认为外部短期内难以消除,并叠加低基数影响阶段性推高二、三季度国内PPI同比涨幅。但央行同时指出PPI波动大是普遍现象,待基数效应逐步消退和全球生产供给恢复后,PPI 有望趋稳。CPI方面,央行初步预计今年 CPI 涨幅较为温和,受外部因素影响总体可控,将保持在合理区间运行。央行强调我国不存在长期通胀或通缩的基础,或暗示当前物价稳定目标难以对货币政策形成较大掣肘,尚无需以紧缩操作治理通胀,政策有把握保持稳健中性。


图1 超储率处于较低水平



图2 2020年以来货币政策经历了四个阶段



图3 3、4月央行操作平衡中性,净投放(回笼)规模较小