“就地过年”政策对中国经济金融的影响分析

宏观研究部

2021年1月25日

事件1:2021年1月19日,国务院印发《冬春季农村地区新冠肺炎疫情防控工作方案》,要求“返乡人员需持7天内有效新冠病毒核酸检测阴性结果返乡,返乡后实行14天居家健康监测,期间不聚集、不流动,每7天开展一次核酸检测。”实施时间为1月28日至3月8日。。

事件2:1月20日,交通运输部预计2021年全国春运期间发送旅客17亿人次左右,日均4000万人次,比2019年下降四成多,比2020年增加一成多。

事件3:据中国新闻网报道,截至1月12日,全国已有29个省、区、市倡议“就地过年”。

 
一、有利于工业生产和投资,不利于服务业和消费,对经济影响总体略偏正面

居民就地过年对一季度经济影响较大,生产端来看,由于企业年前不需提前放假,年后也能提早开工,一季度工业生产天数要高于往年同期,但客运减少会对服务业生产产生一定的负面影响。需求端来看,历年春节期间为消费高峰期,居民集聚减少必然会导致线下消费受影响,但投资、出口都将受益于实际工作日的增加。总体来看,政策的推出对经济的影响略偏正面,我们维持一季度国内经济增长19%左右的观点不变。

1、生产端:工业生产受益于工作时间延长,服务业生产受影响相对较小。

工业生产将加速扩张。由于实际留在本地过年员工人数难以确定且各企业的开工时间未必一致,就地过年政策对工业生产的直接影响较难判断。不过,总的来看,企业生产必然会反映到对电力的需求上。因此,可以用发电耗煤等表观指标来定量分析就地过年政策对工业生产的影响程度。从六大发电集团日均耗煤数据来看,2016-2019年除夕前后累计30日六大电厂平均日均耗煤相比前期正常水平减少18%左右,因此,对工业生产的拖累幅度也大致在18%。若全国全面实施就地过年政策,工业生产将从环比减少18%转为大致环比持平。但2021年春节期间有7天假期,且还有一部分员工会回家,实际对工业生产的影响要小于18%。由于每年国庆月份也是放7天假,与春节假期时间一致,为测算春节7天假期对工业生产的影响程度,可大致参考正常年份国庆假期月份工业生产的表现。从过去几年的数据来看,10月六大电厂日均耗煤相比9月下降10%左右,对工业生产的拖累也在10%左右。因此,如果剔除7天假期的影响,春节就地过年政策实际对当月工业生产的影响将从环比减少18%降为环比减少8%,反映在同比上大致拉动当月工业生产上升9.8个百分点,对一季度工业生产的贡献大致为3.3个百分点。


资料来源:Wind

资料来源:Wind

服务业生产受影响相对较小。由于我国生产性服务业主要包括研发设计、第三方物流、融资租赁、信息技术服务、节能环保服务、检验检测认证、电子商务、商务咨询等,这些行业多数不需要现场办公,且主要是按照法定要求放假,因此,就地过年政策的影响较小。不过,政策对客运的负面影响较大。截至2020年12月,全国客运量同比跌幅略微扩大至35.5%,按交通运输部的预测,2021年春运相比2019年仍下降约40%,这一部分的拖累不容忽视。但从总量来看,每年一季度交通运输、仓储和邮政业占GDP的比值在4%左右,且其中包括货运与客运,就地过年政策主要影响的是客运部分,对货运的影响较小。综合来看,就地过年政策对服务业生产的影响相对较小。


资料来源:Wind

2、需求端:对投资、出口影响偏正面、线下消费受冲击较大。

对投资的影响较为积极。相比往年,就地过年政策实施后,春节假期对工地施工的影响将明显减小。工地相比往年可延迟放假并提早开工,实际开工时间延长,对投资将有显著的正向推动作用。此外,当前企业库存仍处在低位,企业库存投资将会上升。

线下消费短期受抑制。从过去几年的数据来看,春节期间居民消费主要集中在食品饮料、服装、石油及其制品以及汽车类。就地过年政策叠加各地均要求减少集聚,预计食品类消费受冲击较大。此外,无法返乡导致居民对汽车的消费将会减少,石油及制品类的消费也将受到影响。不过近两年,居民消费习惯发生很大改变,网购消费在快速崛起。当前政策鼓励居民就地过年,但对物流并未出台相关限制措施。因此,预计网上消费上升在一定程度上会抵消就地过年带来的负面影响。不过,由于汽车、石油及制品类消费占比较高,线上消费上升的贡献难以完全抵消线下消费减少的拖累。

资料来源:Wind

资料来源:Wind

一季度出口仍有望维持高增速。当前主要发达经济体制造业PMI均高于荣枯线且呈不断上行趋势,反应全球经济仍处在快速复苏阶段。但近期海外疫情大范围爆发且疫苗接种速度不及预期,短期海外需求好于供给的逻辑尚未改变。从近几个月我国出口情况来看,四季度出口表现较好,2020年12月份出口交货值同比增速创近三年新高。前瞻来看,2020年12月,我国制造业PMI新出口订单指数为51.3,相比前一月小幅回落,但仍处于2018年以来的较高水平,反应短期我国外需仍较为强劲。由于今年企业生产好于往年同期,供给对出口的抑制减少,出口将受益于就地过年政策,剔除基数的影响后一季度出口仍将维持较高的增速。


资料来源:Wind

资料来源:Wind

资料来源:Wind

3、短期对CPI同比涨幅有一定压制,但对PPI影响较为中性。

为加强防疫,本次春节期间多地取消团拜会、减少人群集聚,居民对餐饮等消费需求将会减少,且出行减少后对石油及制品类的消费也将减少,CPI食品及非食品均会受到负面影响。对PPI来说,生产好于往年,供给向好;需求端来看,尽管居民消费需求回落,但工地开工较早,投资需求相比往年有望好转,综合两方面影响,预计对PPI的实际冲击有限。

二、春节期间央行流动性投放规模或将低于往年同期

往年春节期间居民会去银行提取大量现金,导致银行资金流出压力较大,金融机构超储率会出现明显回落,整个金融体系资金面波动加大。除2020年特殊情况外,近几年一季度我国金融机构超储率连续处在1.3%的历史低位。为平稳春节期间市场资金面,央行往往会通过加大流动性投放对冲。2017年春节期间推出TLF,2018-2020年春节期间通过大规模降准投放流动性。

随着就地过年政策大范围推行,居民集中去银行提取现金的行为将会明显减少,可能更多的转向第三方支付,银行面临的流动性压力也将减小。从近期央行的操作来看,短期央行更多的是力求资金面平稳,保持市场资金利率围绕政策利率波动。随着后续银行面临的资金流出压力减轻,预计央行用于对冲的流动性规模也将减少,类似前几年春节期间通过各种工具大规模投放流动性的行为较难出现。


资料来源:阳光资产宏观研究部