2020年12月经济数据点评

宏观研究部

2021年1月18日

事件:国家统计局发布,四季度GDP同比增长6.5%,全年GDP增长2.3%;12月规模以上工业增加值同比增长7.3%(11月为7.0%,1-12月为2.8%);社会消费品零售总额当月同比增长4.6%(11月为5.0%,1-12月为-3.9%);固定资产投资累计同比增长2.9%(1-11月为2.6%)。

 
点评:1、供需进一步恢复,四季度国内经济增速回升至比疫情前略高的水平。2020年新冠疫情对我国经济产生重大冲击,一季度我国经济同比增长-6.8%,创改革开放以来新低,二季度之后随着国内加快复工复产、复商复市进度,叠加一系列财政、信贷刺激政策推出,经济逐步恢复,第二至第四季度GDP同比增速分别为3.2%、4.9%、6.5%,四季度经济增速略高于疫情前的水平(根据国家统计局最终核实数据,2019年GDP增长6%,2019年四季度GDP增长5.8%)。四季度以来,国内经济进一步恢复。生产端来看,四季度第一、二、三产业同比增速分别为4.1%、6.8%、6.7%,均高于疫情前水平,三季度分别为3.9%、6.0%、4.3%。需求端来看,投资大幅上行、消费逐渐回暖、出口保持较高增速。主要有两点原因,一方面,国内政策环境仍较为宽松叠加居民收入逐渐好转,国内投资、消费持续回暖;另一方面,海外政策刺激下需求好于供给,我国外需总体较好。

2、四季度工业、服务业生产均进一步好转。12月,工业增加值同比增长7.3%,创2019年4月份以来新高,四季度平均增长7.1%,相比三季度的5.8%增长速度明显加快,且高于2019年四季度的平均5.9%。四季度工业生产速度加快,主因国内外需求均在明显好转。国内来看,固定资产投资增速持续回升,投资需求较好。此外,随着居民收入逐渐好转,消费需求在不断回暖。海外来看,在一系列政策刺激下,海外需求仍较为强劲,但短期疫情导致部分贸易竞争对手生产受阻,我国出口增速保持较高水平。12月出口交货值同比增长9.5%,整个四季度平均为7.6%,三季度为0.3%,2019年为1.3%,外需对工业生产的贡献明显加大。分行业来看,采矿业、电力、燃气及水生产和供应业、制造业工业生产增速均进一步上升至年内高位。从产能利用率的角度来看,四季度工业产能利用率上升至78%,处于2013年以来的较高水平,其中制造业产能利用率上升至78.4%,表现最好。疫情冲击减弱,服务业生产进一步好转,12月服务业生产指数同比增长7.7%,处于2018年下半年以来的较高水平,四季度平均为7.7%,三季度仅为4.3%,2019年四季度为6.7%。

3、投资快速回升,结构上制造业投资明显好转。四季度由于国内信用环境仍较为宽松,叠加经济复苏预期增大影响下,固定资产投资增速进一步回升。四季度国内固定资产投资同比增长15.7%,相比三季度的8.8%大幅上涨,全年增速也进一步上升至2.9%。经济持续向好,民间投资增速加快,1-12月民间固定资产投资同比增长1.0%,1-11月为0.2%,经济内生动能在不断修复。分行业来看,出口保持高增速叠加盈利不断好转,制造业投资大幅反弹。12月制造业投资同比增长10.2%,四季度制造业投资同比增长8.7%,远高于三季度的1.6%以及2019年的3.1%。受地产融资“三道红线”影响叠加地产调控政策趋紧,房地产投资增速有所回落,但仍处于近几年较高水平。12月房地产投资同比增长9.4%,连续两个月回落,基本上可以确定地产投资的拐点已经出现,四季度同比增长11.0%,略低于三季度的11.8%,但高于2019年全年同比增长9.9%。政策刺激力度减弱,基建投资增速回落。由于地方政府专项债主要在2020年上半年发行,下半年力度明显减小,基建投资增速在下半年开始回落。四季度基建投资增速从二季度的最高8.1%连续回落至5.8%。随着2021年财政政策逐渐回归常态,专项债的发行规模将会收缩,基建投资面临一定的下行风险。

4、消费进一步回暖,但尚未恢复至疫情前的水平。四季度以来国内疫情未出现大的反弹,且随着经济好转,国内失业率不断回落、居民收入持续向好,消费也在进一步修复。四季度国内社会消费品零售总额同比增长4.7%,相比三季度的1.0%大幅上升,但还大幅低于疫情前8.0%左右的水平。12月名义及实际社会消费品零售总额分别同比增长4.6%、4.9%,相比11月增速有所下滑,或许与12月份全国各地疫情小幅反弹、防疫措施收紧有关。从消费品种上来看,耐用消费品中的汽车、建筑及装潢材料类、通信器材类、家用电器等表现较好。从消费结构上来看,商品消费仍大幅好于餐饮消费。12月商品零售同比增长5.2%,全年降幅收窄至2.3%;餐饮收入同比增长0.4%,四季度同比增速维持在0左右,全年同比下降16.6%,疫情对餐饮行业的影响较大,且恢复过程缓慢。前瞻来看,随着疫苗大规模接种、居民收入持续好转,预计消费将进一步恢复。

5、经济将延续复苏趋势,预计2021年经济增长9.0%左右。前瞻来看,国内经济将延续向好趋势,一是,中央经济工作会议定调2021年政策不急转弯,需求端刺激政策不会贸然退出;二是,受疫情及居民收入影响,消费增速仍未恢复至疫情前水平,但在疫苗逐步推广、居民收入不断修复背景下,消费增速将进一步往常态化水平回归;三是,美国新一轮1.9万亿美元财政刺激政策有望出台,我国外需仍有较强的支撑。综合来看,预计2021年我国经济增速将上升至9.0%左右。同时需关注的是,两大因素可能导致2021年下半年经济增长动能减弱。一是,2021年稳杠杆之下政策转弯不可避免,受房地产三道红线、房贷集中度管理、压降融资类信托等紧信用政策影响,当前社融增速已经出现拐点,对经济的负面影响将逐渐释放;另一方面,随着疫苗在全球普遍推广,中国贸易竞争对手逐渐走出疫情冲击将对我国出口产生一定的负面影响。

表格 1:主要经济指标12月市场预期与实际值对比



附录:

图1 四季度我国GDP增速已恢复至疫情前水平


资料来源:Wind

图2 房地产、基建投资率先回暖,制造业投资回升加快


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图3 消费总体延续向好趋势


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图4 工业、服务业生产均已恢复至疫情前的水平


资料来源:Wind