2018年四季度《货币政策执行报告》点评

2019-04-10

事件:2月21日晚,央行发布2018年四季度《货币政策执行报告》。我们的点评如下:

1、央行对近期PPI下行更加重视。2019年1月份PPI同比仅上涨0.1%,在短短的5个月内大幅回落4个百分点。我们判断,在国内经济下行和国际油价中枢下移背景下,PPI可能在2019年陷入温和通缩区间。央行在报告提到“生产者价格指数受国际大宗商品价格走势和国内供需影响,存在一些不确定性,对未来变化需持续监测”,潜在的PPI通缩风险已经引起央行的关注。

2、否认了近期市场上讨论的央行实施QE购买国债的可能性。报告以专栏形式介绍了我国的货币发行机制,2000-14年国际收支双顺差背景下,主要通过买入外汇相应投放基础货币;2014年之后,国际收支更趋平衡,主要通过公开市场操作、中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)等工具,向市场投放基础货币。同时指出,“货币政策仍有很大空间,央行大规模从金融市场上购买国债等资产意义不大,没有必要实施所谓量化宽松(QE)政策”。

3、央行披露的数据进一步印证了我们此前的判断,2019年降准是央行投放流动性的主要工具,但是2020-21年进一步降准空间受限。央行以专栏形式披露了当前银行实际执行的存款准备金率。目前金融机构存款准备金率的基准档次大体可分为三档,即大型商业银行为13.5%、中小型商业银行为11.5%、县域农村金融机构为8%。在基准档次的基础上,央行对金融机构还实施了普惠金融定向降准政策和新增存款一定比例用于当地贷款的相关考核政策。目前6家大型商业银行实际执行存款准备金率为12%和13%;中小型商业银行实际执行存款准备金率为10%、11%和11.5%;县域农村金融机构实际执行存款准备金率为7%和8%。如我们此前分析,结合国际比较并考虑到高杠杆所积累的巨大金融风险,中国的法定准备金率的合意水平大约在8-10%。这意味着,2019年央行仍有降准空间,但是2020-21年中小银行进一步降准的空间将非常有限。

4、央行大幅扩表短期看必要性不大,但是长期看难以避免。根据我们的分析,2019年央行再降准1个百分点,全年累计降准2个百分点,投放流动性3万亿;同时通过动用7000亿超额储备(根据货币政策执行报告披露的数据,银行超储率从2018年三季度末的1.5%大幅提高至四季度末的2.4%,对应超额储备从2.3万亿提高至3.8万亿)。这两项基本上可以满足银行信贷投放所需的流动性。因此,2019年央行大幅扩表的必要性并不大。但是,2020-21年,考虑到央行进一步降准的空间受限,通过扩表来提供流动性可能是央行无法避免的选择。

免责声明

1、本公司对于本资料中的任何预测、展望等内容以及数据来源的准确性不承担法律责任。本资料不构成投资建议,不能代替接收者的独立判断,不应被接收者作为投资决策依据。

2、本公司不对任何人使用此资料全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。

3、本资料的知识产权归阳光资产管理股份有限公司所有,禁止未经授权使用或进行有悖原意的删节或修改。