2019年2月经济数据点评

2019-04-10

国内经济方面,增长疲弱,工业品价格处在通缩边缘,中美贸易摩擦趋向缓和,经济信心受政策鼓舞有所回升。

数据显示,外需面临冲击,内需在政策保护下有望托底。“三驾马车”中,投资企稳回升;消费换档降速;外需前景仍然悲观。生产端,工业生产活动较快走弱。

具体看,固定资产投资增速低位小升,其中房地产投资数据亮眼,基建、制造业表现不佳。2018年政府去杠杆、调结构的政策基调下,基建投资滑坡,制造业投资加速。直至四季度,政策开始调整,重新偏向稳增长,基建增速强势回升。2019年1-2月数据反映,房地产投资高位续升,基建投资表现平平,制造业投资大幅回落,三者增速分别为11.6%,4.3%和5.9%,而2018年四季度增速分别为8.4%,5.7%,11.6%。往前看,我们认为未来房地产和制造业投资高位回落的概率较大。制造业投资面临三方面压力:第一,企业盈利前景不佳;第二,贸易战可能引发新一轮的产能过剩;第三,行政性技改项目难以加码。房地产投资则面临销售增速连续下滑3年,今年销售大概率出现负增长的困境。基建投资是唯一具备较大刺激空间的分项。1-2月,社会消费品零售总额换档降速,名义同比仅增长8.2%,与去年11-12月持平,中枢已较前期明显下移。往前看,2019年消费走弱的趋势还将延续。主要原因包括:其一,经济名义增速明显下滑,居民就业,收入预期前景较差;其二,过去几年居民快速加杠杆,导致债务负担大幅上升,消费支出被迫减少;其三,财政压力倒逼政府消费缩减,国企杠杆约束导致企业减少采购;其四,汽车消费持续疲软,尚未看到明显改善。外贸方面,1-2月出口同比下降4.6%,进口下降3.1%,贸易顺差437亿美元,进出口增速大幅下滑,近期在贸易摩擦和前期“抢出口”影响下料难迅速恢复。1-2月工业增加值增速5.3%,十分疲弱,延续去年以来的降速趋势。制约工业生产活力的因素包括:出口环境恶化,汽车市场低迷,工业物价存在通缩风险,以及前期供给侧改革的负面效应。往前看,工业生产仍将十分困难。

物价方面,CPI连续下行,PPI低位走平。2月CPI同比1.5%,环比1.0%。为排除春节错位干扰,将1-2月数据合并,显示CPI略低于历史平均水平。2月PPI同比0.1%,环比-0.1%,自2018年11月以来快速大幅下降,已接近通缩。对比2012-16年的通缩过程,我们认为目前正在从通胀速降阶段进入小幅通缩阶段。在此阶段若无政策主动作为,通缩预期加剧会把经济体带入更为严重的通缩之中。为避免通缩加剧,政策上应当选择财政、货币、监管全面放松。我们预计,2019年CPI仍然可控,中枢在2.5%附近,三四月会有跳升, PPI则以低位波动为主,能否回升取决于政策力度和效果。

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