5月物价数据点评

2017-07-03

事件:
国家统计局发布, 5月份 CPI环比-0.1%(食品-0.7%,非食品0%);同比1.5%(食品-1.6%,非食品2.3%)。PPI环比-0.3%(生产资料-0.4%,生活资料-0.1%),同比5.5%(生产资料7.3%,生活资料0.6%)。
 
1、   CPI上、PPI下的趋势仍将持续,物价和增长组合处于舒适区间。
 
5月物价运行符合宏观组PPI向下,CPI向上的判断,未来(至3季度末)这一趋势仍将延续。4季度节奏有所变化,表现为PPI降速加快,回落至3%以下;CPI在2.0%中枢附近震荡。 在物价支持下,名义GDP将保持较高水平(11%左右),意味着企业利润改善(10%以上),较2012年以来平均水平5.4%显著提高,实体经济信心能够维持。目前,物价和经济增速的组合处在较为舒适的区间。但是前期持续收紧的信贷发酵,已经开始压制物价(PPI环比连续两月为负),若信贷继续收紧,工业品在明年年初有进入通缩的危险。但我们认为,下半年政府将再度通过准财政等手段维稳工业需求,从而防止通缩。
 
2、   CPI低位回升,仍然温和;其中,食品拖累依旧,非食品上行放缓。
 
环比看,5月份CPI -0.1%(上期0.1%),食品-0.7%(上期-0.6%),非食品0%(上期0.2%),食品依然是拖累CPI的主要因素;非食品已从春节因素中走出来,上涨势头放缓。食品中,鲜菜、猪肉续降,下拉CPI 0.22个百分点,较上月拖累作用有增无减(上月下拉0.17);我们预计,鲜菜因价格处于绝对低位,下降空间有限;而猪价仍有下行压力,降幅有望收窄(一方面猪粮比预示的供给高位将继续压制价格,另一方面绝对价格已在低位,降价空间压缩)。非食品四涨三降(上月六涨一降),医疗保健、生活服务、住房、衣着为正增长。
 
同比看,CPI 1.5%(上期1.2%),食品-1.6%,较上期-3.5%收窄;非食品2.3%(上月2.4%,去年2.0%),上升放缓,在较高位持稳。食品中鲜菜、猪肉、蛋是主要拖累因素,合计下拉CPI 0.6个百分点。非食品大类全部上涨。其中,医疗保健5.9%,其他用品和服务2.9%,教育文化和娱乐2.6%,居住2.5%。未来食品拖累将减轻(蔬菜、猪价、蛋价格都在低位,不会继续大幅下行),非食品保持高位,合计CPI将继续回升,但节奏放缓(受信贷收紧、国际油价下行等作用)。
  
3、   PPI短期维持高位,通缩风险不大,压力集中在2018年年初。
 
5月份,PPI环比-0.3%,连续2个月为负。生产、生活资料同向下行(生产-0.4%,生活-0.1%,较上月降幅略收窄)。生产资料回落是主因,采掘业-0.8%,原材料工业-0.7%,加工工业-0.2%,降幅较上月均有收窄。大类行业中钢铁、化纤、有色、化工、燃气等下降较多。
 
同比看,PPI同比5.5%,从高位较快回落,未来回落趋势仍将持续。基数上升是原因之一,但前期信贷收紧的发酵也须警惕。行业看,主要行业对PPI的贡献仍然比较集中,六大行业(钢铁、有色、石油开采、石油加工、化工、煤炭)合计影响PPI同比上涨约4.1个百分点,贡献总涨幅的75%。
 
 往前看,供给侧去产能力度较去年弱化,需求侧信贷刺激减弱,PPI环比由正转负。但我们认为,主要工业品价格绝对水平并不过高,下半年准财政再度发力后,配套信贷将有所放松,将对工业品价格形成支撑,再度进入持续通缩的可能性不大(短暂压力主要集中在2018年年初,PPI或低于1%)。